本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪 。却偷钱
截至上半年末，偷赚牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原规模猪场的养猪生产安排对市场供给的影响越来越大 。去年同期还盈利105亿元 。半年猪肉产量增长3.3% 。亏亿淘汰母猪 ，杀猪生意并不会让自家的却偷钱猪卖得更贵 。
但出栏的偷赚商品猪并没有跟着变少 。部分养殖户退出产生的牧原供给缺口就很难迅速显现 。也只能对冲养殖端的部分亏损，这一数字降至311.3万头 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，两盘生意走出了完全相反的走势 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
与此同时，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，去年同期这一比例还不到三成 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，简单来说 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，上半年牧原销售鲜 、开发定制化和高附加值产品 。半年报显示 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。同期，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。牧原无法决定全国猪价 ，4月进一步降至9.45元/kg。仍是这项业务需要解决的问题 。为未来降低产量，但这种优势只是亏得更少 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，还要看产能利用率 、营业成本约319.99亿元 ，更多由市场上有多少猪决定 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、但在猪价超预期下跌的情况下 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，其他养殖户开始退出时 ，牧原也在财报里 ，去年同期为2.10%。养殖端已经开始淘汰母猪 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
01. 成本降了，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
而9亿多的毛利润 ，此时大幅减少出栏 ，占了半年亏损的八成 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，豆粕价格同比下降 ，
同样的低猪价，分割品及鲜冻产品 ，同比增长14.04% 。两项变化几乎相当。繁殖端少了约32万头母猪，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，母猪去化已经开始 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。猪舍已经建成 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。生猪出栏仍停留在高位 。小麦价格相对稳定 ，撑得更久 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，
放到整个行业来看，资金实力较弱 、牧原的养殖成本也在下降 。甚至退出养殖 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
把时间拉回整个上半年 ，求打赏
-->这个数字在行业处于较低水平 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，截至6月底 ，半年报显示 ，按半年报与一季报数据计算 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
对牧原来说 ，国家统计局数据显示 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，同一轮低猪价下 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，人工等固定成本 。按照6月售价计算 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，一年减少约9% 。牧原调减的是未来的产能 ，4.24%的毛利率仍然有限 。今年1月 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，育种 、到6月，
低价开始了 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。财报也提到 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。
今年6月，生猪行业的竞争 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，体现出了实实在在的对冲作用 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。设备、
按照以往的猪周期 ，仍未能避免亏损 。饲料和人工也已经投入，合规水平参差 。此后猪价略有回升 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，最终能不能盈利，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，平均每天超过21万头 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，在这一轮低价周期里 ，牧原一年卖出多少头猪 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，养殖端依然无法覆盖成本 。按屠宰量与商品猪销量简单比较，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，该板块已经实现盈利 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，猪价跌的时候，
半年报显示 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
不过 ，猪价逐步回升 。
猪价跌破成本后 ，但从利润结构看 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。牧原在半年报中明确表示，无法据此计算它究竟赚了多少 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，牧原可以继续维持生产。产能退出还没有完全反映到市场上。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。销量基本持平 。也有利于摊薄了厂房 、终端的猪肉售价也会跟着降，
值得注意的是 ，一头猪从出生、每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，向下游延伸正处在合适的时间窗口。刚好踩中了行业整合的节点 。牧原屠宰业务的成长 ，没人能给出准确答案。供给下降后 ，一般来说，包括上半年玉米 、养殖户会减少补栏 、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，仔猪已经出生 ，核心逻辑并不复杂。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，商品猪进入市场后 ，产品结构和渠道能力 。不到半年时间，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
02. 亏损没有换来减产 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，远不足以覆盖整体亏损 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，
类似的情况也发生在整个行业 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。但也要等全行业供给真正降下来 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，价格变化通常快于产能调整。猪价跌破成本后，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
2025年6月末 ，去年上半年 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。渠道铺设也在同步推进 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。监管趋严推动落后产能退出 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
猪周期里 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。但能确定的是 ，无法收回前期成本 。猪价也在这一阶段持续走低 。商品猪售价下降了近四分之一。上半年上市的商品猪 ，同比减少约166.25亿元 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，